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事件：公司公告拟增发A 股股票预案。1）发行方式：公司拟向不特定对象增发A 股股票募集资金总额不超过37 亿元，发行数量不超过4 亿股。采用包括但不限于网上、网下定价发行等发行方式，并由主承销商余额包销。（注：目前尚未进入定价环节）。2）募投项目：重点投向供应链主业转型升级。除补充流动资金9.59 亿元以外，本次募集资金投向五大建设项目，均用于提升公司供应链主业数智化运营能力、船舶运输能力、打通船舶加油“最后一公里”、加强黑色金属产业链的供应优势，以及推动公司数字化升级、优化资产负债结构。a）供应链数智一体化升级建设项目，项目总投资7.925 亿，拟投入募集资金7.925 亿。通过购置信息化设备及软件系统、聘请专业技术人才，对智慧供应链运营平台、供应链集成服务等现有数字化平台进行升级。b）零碳智能技术改造项目，项目总投资6.85 亿，拟投入募集资金5.02 亿。c）新加坡燃油加注船舶购置，总投资6.04 亿，拟投入募集资金6.04 亿。新建6 艘6000+载重吨双燃料加油船，进一步布局新加坡燃油加注产业链，在原有浮仓基础上增加与终端加油客户的运输服务，打通浮仓与终端客户的连接。d）再生资源循环经济产业园建设，在日照购置废钢回收生产及配套设备，建成后年回收加工废钢服务能力150 万吨。总投资5.05 亿，拟投入3.72 亿。e）干散货运输船舶购置，拟购置两艘8.2 万吨Kamsarmax 型散货船，项目总投资4.7 亿，拟投入募集资金4.7 亿。

我们认为：增发资金有利于进一步践行供应链服务转型升级，持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值修复。

1）稳定性与可持续性：来自于转型后盈利结构、客户结构、商品结构的显著优化。2）成长性：来自于“纵向流量+横向变现”框架下：a）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。b）利润率端，提质增效，横向变现能力持续增强：高利润率品类拓展+物流布局带来高周转降本增效+高利润率一体化项目运营丰富收益。Q1 以来大宗商品价格波动中公司份额持续提升、供应链转型与提质增效稳步推进。3）公司21 年起剥离房地产业务，聚焦供应链核心主业；22 年地产利润贡献基本结束。2023 年起公司已成为相对纯粹的大宗供应链标的，价值具备较大修复空间。

投资建议：1）盈利预测：暂不考虑增发影响，维持2023-2025 归母净利润预测33.0、39.5、45.8 亿元，对应EPS 分别为1.50、1.80、2.08 元，对应PE 分别为6/5/4 倍。公司22 年提升分红比例至约40%，对应当前7%股息率，亦反映公司对股东回报的重视。2）投资建议：维持目标市值264 亿，目标价12元，强调“强推”评级。

风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。