作者：金牛远望号来源：雪球

(资料图)

今天，ZM双方会晤了。咱也顺便聊下夹缝中求生的中概股（即港股里的恒生科技）。

1 短期胜率不高

先说句良心话。短期内中概股很难大涨。注意这里的用词，不是「难涨」，是「很难大涨」。

中概股的大牛市通常需要3个条件：

中国经济强（或者政策友好）；美国利率降；中美关系好。

如果能满足两个及以上，会出现比较好的涨幅。2010、2012、2016、2017、2019年，都是满足了两个及以上的条件。港股当年都取得了年度正收益。而弹性更大的恒生科技表现会更好一些。

那么，目前这3个条件满足吗？

中国经济复苏真的很一般，但考虑到中概股本身盈利回升以及AI概念的超脱性，咱就算0.6分。

美国利率今年下降的概率比较小，走平或者小幅加息的可能性比较大，算0.5分。

中美关系，这个要看宏观，但得分大概率高不了，就算0.4分吧。

加起来1.5分，不到2分。

从这个角度讲，中概股短期内很难有牛市。

如果用赌场里的概念表述，那就是胜率还不够高，买了并不能马上赚。

2 赔率还不错

虽然短期胜率并不高，但是中概股的赔率还是不错的。

说白了，就是相对便宜。

从资产的角度讲，中概股手上的净现金（所有现金扣掉短期债务）在市值中的占比在10%以上，部分公司能达到20%。具体如图。

腾讯表面上是个例外，手上的净现金比例要少一些。但它手上的股权资产多啊，在市值里的占比在25%左右。

换言之，中概股的资产负债表总体很健康。相较于手上大量的硬核资产，市值显得比较低。

再看盈利。中概股的自由现金流，及其与市值的比值如图。

这里用了自由现金流的概念。各位可以把它简单理解为净利润，但它比净利润更实在一些。

所以市值/自由现金流，约等于市盈率。

由图可知，主要中概股的市盈率在5~20倍左右，平均15倍的样子。

在股市，成长股通常能给到20~30倍的市盈率，价值股给5~10倍。中概股15倍的市盈率，是按照偏价值股的标准给的，总体比较保守。

最后看一下股东回报。

股东回报有两种方式，一种是大家很熟悉的股息分红。还有一种就是西方公司常见的回购。

中概股的现金分红并不多。腾讯把手上的京东和美团股份一次性分掉也属于特殊情况。

所以咱们主要看一下中概股公司回购的情况。

很多中概股公司的回购计划是目前市值的6%甚至更多。

这个图里没有腾讯。但腾讯回购起来是很猛的。我粗算了一下，以现在的速度，一年大概率能回购500亿左右。而且腾讯这公司很鸡贼，往往是股价越低，回购越多。如果股价持续在超低位，它一年能回购近千亿。

因此，完全不考虑一次性的分红，目前腾讯的股息率（包括回购）在2%左右，并不低。

总体而言，市场给中概股的估值比较低，是偏价值股的定价。

也许有人会说，港股就是这样，哪怕成长股也会很便宜。那你去看看港股的消费股，基本都能给到20倍以上的PE。如果是食品饮料这种，能给到30倍甚至更高。

最后还有一点也很重要，就是AI概念。

无论美股还是A股，只要蹭上AI，就算不能大涨也能小涨，总能拔点估值。

受益于AI的相关行业，比如计算机、传媒或游戏，显然都绕不开中概股。但中概股的估值却没有丝毫提升。

从这个角度讲，中概股赔率较高——下行的空间并不大，但向上的空间肯是有的。

结合胜率和赔率，对于现在的中概股，不要在短期内给予太高的期望。多一些耐心，让它慢慢上涨，有序回升，才是更理性的思维。

3 恒生科技更适合

3~4年前，投资者想要参与中概股并没有太多的渠道。唯有两只中概股指数基金，即易方达和交银的中概基。

但这两只基金有很大缺陷，就是场内经常有折溢价，场外经常限购。

在中概股超低位的时候，场内溢价，抄了假底；场外限购，根本买不到。

这对普通基民并不友好。

近年来，中概股普遍回港股上市。恒生科技指数顺理成章地推了出来。

追踪恒生科技指数的恒生科技指数基金也发行了好几只。

我把市面上所有的恒生科技指数基金都列了出来。

目前，场内的恒生科技ETF折溢价很小，正常在1%以内。而场外的恒生科技基金也没有严格的限购。哪怕某只未来限购了，你换一只买就好。

因此，如果想投资中概股，现在买恒生科技指数基金更为合理。

本文不是广告，咱不做具体推荐。但大家可以参考一下前面的表格，重点可以考虑其中管理费和托管费率较低，且跟踪误差较小的几只。

今天就酱。大家还有啥问题，欢迎留言提问。哦对，刚才看了下富时A50，由涨转微跌了，看来市场对双方会晤持比较中立的态度。明天的A股还是得靠自己的努力啊！

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