中航证券有限公司刘牧野,刘一楠近期对华海清科进行研究并发布了研究报告《CMP能力筑基，横拓纵延打开成长空间》，本报告对华海清科给出买入评级，当前股价为360.85元。

(资料图片仅供参考)

华海清科(688120)

公司业绩高增，盈利能力上行。

公司披露2022年报与一季报：2022年公司实现营业收入16.49亿元，同比+104.9%，归母净利润5.02亿元，同比+153.0%，扣非归母净利润3.80亿元，同比+233.4%。公司2022年收入基本符合我们此前预期，但净利润情况好于预期。主要系公司毛利率上行，且规模放量净利率也显著提升。2022年公司毛利率为47.7%，同比+3.0pct，其中CMP设备毛利率提升了4.9pct；净利率30.4%，同比+5.8pct。三项费用率均有所下降，合计期间费用率（不含研发）降低至11.5%，下降5.0pct，公司成本管控能力出色。

2023Q1营收6.16亿元，同环比均有所提升，同比+76.9%，环比+19.5%；23Q1归母净利润1.94亿，同比+112.5%，23Q1继续延续强势增长的态势。产品结构变化，供液系统毛利率略低，公司23Q1毛利率略微下滑0.7pct至46.7%，净利率继续提升至31.5%，公司净利率高于同行。

在手订单饱满，成长动能充足。

2022年公司新签的不含demo机台的订单共35.71亿（其中22H1新签20.19亿）。考虑到公司7-9个月的订单交期+装机及验收期，订单签订到实现销售超过12个月，2022年新签订单将在2023/2024年陆续兑现业绩。截至22Q4末，公司存货23.61亿，同比+60.0%，其中发出商品共11.8亿元。合同负债13.04亿元，同比+67.4%。2023Q1末，公司存货及合同负债分别为23.05/13.34亿元，存货略降，合同负债略升。

CMP主业引领国产化迈进，市占率仍有提升空间。

2022年，公司CMP等IC装备类产品收入14.3亿元，约占总营收的87%。公司作为国内CMP的领军者和先行者，目前已经覆盖了逻辑、存储芯片成熟制程90%以上的工艺类型和工艺数量，并且部分关键CMP工艺成为Baseline机台，后续竞争对手想要进入，相关技术指标需要对标并超越公司Baseline机台，公司护城河牢筑。

根据海关总署数据统计，2022年CMP设备进口6.2亿美元，公司CMP收入约2亿美元，当前CMP国产化率仅25%左右。自主可控大趋势下，公司CMP设备在成熟制程12英寸领域对标AMAT和日本荏原部分机台，CMP市占率仍存较大增长空间。此外，公司正在积极推动上游零部件的国产化，保障技术自研+供应链不受限。

“装备+服务”平台化布局，横拓纵延未来可期。

公司践行“装备+服务”平台化战略，多维布局。纵向延伸上，公司深耕主业CMP设备，公司一面加大先进制程的研发和验证，加速工艺节点的覆盖，提升机台WPH等性能；一面积极拓展CMP设备的应用场景，向先进封装、大硅片、第三代半导体领域延伸。

横向拓展上：（1）推出Versatile系列减薄设备，并能对标国际同行高端机型。用于3DIC的GP300减薄抛光一体机在多家客户送样验证，并取得销售订单，2023年实现小批量出货，用于封装领域的GM300计划今年发往客户端验证。Chiplet趋势下，市场空间乐观。（2）协同配套模块：公司CMP设备中需要用到量测和清洗模块，公司金属膜厚量测设备单独推出市场，并实现小批量出货；清洗设备已用于晶圆再生产线，预计年内推向市场。此外HSDS/HCDS供液系统需求较好，获得批量采购。

（3）关键耗材及维保业务：公司存量机台不断扩大、配备高价值量的7分区抛光头的高端CMP设备出货占比提升，我们判断，该业务将为公司划出第二增长曲线。当前公司该业务占比不到13%，对标AMAT服务业务占比20%+，仍有较大提升空间；（4）晶圆再生业务：22年末产能爬坡至8万片/月（22H1末为5万片/月），目前已经实现长期稳定供货。

此外，公司对浙江鑫钰新材料进行股权投资，有望切入离子注入机领域，完善公司业务布局。

投资建议

公司主业CMP设备尚存较大增长空间，“装备+服务”的战略布局下，公司还存在诸多增长亮点。我们看好公司乘国产化之风，加速渗透CMP市场并围绕CMP工艺拓宽赛道，向平台化发力。鉴于公司订单高增，我们上修对公司业绩的预测。预计公司2023-2025年实现营业收入26.1/35.2/45.2亿元，同比增长58.3%/34.9%/28.3%；归母净利润7.3/9.8/12.9亿元，同比增长46.4%/33.0%/32.5%，对应当前（4月27日）收盘价的PE分别为54/40/30倍，继续维持“买入”评级。

风险提示

晶圆厂扩产受限，市场竞争加剧，产品验证或研发不及预期，横向业务拓展不及预期。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为429.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华海清科（688120）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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